Российский Центробанк снизил ключевую ставку. Но регулятор не уверен, что инфляция продолжит замедляться. При ключевой ставке 20% кредиты останутся запредельно дорогими. При этом давление ЦБ растет.6 июня российский Центробанк РФ впервые за два с половиной года снизил ключевую ставку — с 21 до 20% годовых. В отличие от предыдущих заседаний, когда эксперты единодушно ожидали сохранения ставки на прежнем уровне, на этот раз прогнозы заметно разошлись.
По подсчетам DW, почти две трети аналитиков, опубликовавших свои оценки в открытых источниках, по-прежнему исходили из того, что ставка останется на уровне 21%. Большинство остальных прогнозировали снижение до 20%. Однако некоторые предполагали более решительный шаг — до 19%.
«У ЦБ есть две причины снижать ставку: во-первых, замедление инфляции (с декабря 2024 года по апрель 2025 года темпы роста цен сократились вдвое), а во-вторых, в условиях сокращения экономики на 1,2% в первом квартале 2025 года, правительство рискует столкнуться с рецессией, — рассуждал, например, главный экономист по России Bloomberg Economics Александр Исаков. — ЦБ вряд ли решится на резкое изменение ставки до конца года, но мы считаем, что данные говорят в пользу возможности снижения до 18-19%».
Какие варианты решения по ставке рассматривал ЦБ
На пресс-конференции после заседания, на котором было принято решение по ставке, глава ЦБ Эльвира Набиуллина рассказала, что его участники рассматривали только два варианта — снизить ставку на 50 или на 100 базисных пунктов. Соответственно, выбран был более смелый из двух вариантов.
В то же время Набиуллина отметила, что совет директоров ЦБ продолжает придерживаться прогноза по ставке, который регулятор представил в апреле. Согласно этому прогнозу, средняя ключевая ставка за год составит 19,5-21,5%.
«В условиях, когда баланс по-прежнему смещен в сторону проинфляционных рисков, наш подход к снижению ставки требует большей осторожности: он может предполагать паузы между шагами, и более того — если инфляция перестанет устойчиво снижаться, а тем более начнет расти, не исключено и повышение ключевой ставки», — предупредила глава ЦБ.
В целом настрой регулятора выглядит более позитивным, чем раньше, отмечают аналитики Райффайзенбанка, сопоставившие два пресс-релиза ЦБ — тот, что был выпущен по итогам июньского заседания, и по итогам майского. В частности, в этот раз ЦБ заявил, что уверенности в устойчивом снижении инфляции стало больше. Но оптимизм — сдержанный.
Что происходит с инфляцией и инфляционными ожиданиями
Годовая инфляция (показатель роста цен на товары и услуги за 12-месячный период) в России остается высокой, но постепенно замедляется. По данным Росстата, на 2 июня она составила 9,66% против 9,78% неделей ранее — на 26 мая. В месячном выражении пик роста цен пришелся на ноябрь 2024 года (+1,43% по сравнению с октябрем). В марте показатель снизился до 0,65%, в апреле — до 0,4%. Окончательных данных за май пока нет, но недельная статистика указывает на то, что темпы продолжают затухать.
Действовать осторожно в этой, на первый взгляд, благоприятной ситуации, ЦБ заставляют причины, которые подробно изложены в докладе аналитиков регулятора «О чем говорят тренды», опубликованном накануне заседания. Имеющихся данных недостаточно, чтобы оценить, в какой степени на замедление инфляции влияют устойчивые факторы, а в какой — временные и неустойчивые, говорится в докладе.
Одним из ключевых факторов дезинфляции аналитики ЦБ называют укрепление рубля. При этом, как ранее писала DW, укрепился он во многом именно благодаря высокой ключевой ставке. Стоит резко ее снизить — и рубль, скорее всего, начнет слабеть, а цены ускоренно расти.
И после апрельского заседания, и в этот раз Набиуллина подчеркнула, что решения по ставке зависят не только от инфляционной динамики, но также от динамики инфляционных ожиданий граждан — то есть от того, как люди оценивают будущий рост цен. При этом инфляционные ожидания (их для ЦБ регулярно замеряет организация «инФОМ») в последнее время стали расти. А когда они растут, люди стремятся тратить деньги быстрее, что, в свою очередь, стимулирует рост цен.
Правительство ждет от ЦБ более решительных действий
Именно поэтому большинство аналитиков и ожидали сохранения ставки на прежнем уровне: условия для снижения, о которых говорит ЦБ, вроде бы есть — но насколько они надежны, до конца непонятно. Те, кто ставил на снижение, руководствовались двумя соображениями. Во-первых, тем, что факторы замедления инфляции все-таки устойчивы. Во-вторых — тем, о чем говорит Александр Исаков из Bloomberg Economics: заморозка кредитования давит на экономику, а этим крайне недовольно правительство.
Чем слабее растет экономика, тем медленнее увеличиваются налоговые поступления. В условиях, когда нефтегазовые доходы бюджета не просто не растут, а падают из-за снижения мировых цен на нефть, проблема становится особенно острой.
Неудивительно, что в последние недели давление на ЦБ заметно усилилось. О том, что ставку пора снижать, говорили, в частности, министр финансов Антон Силуанов и вице-премьер Дмитрий Мантуров. Глава ВТБ, второго крупнейшего государственного банка, Андрей Костин предлагал держать с ним «пари на 10 щелчков» о том, что ставка будет снижена. Владимир Путин просил и «инфляцию придавить», и «не заморозить саму экономику».
«Снижение ставки с 21% до 20% больше напоминает позитивный сигнал на будущее, чем серьезный фактор, способный изменить положение дел в экономике», — замечает старший инвестиционный консультант компании «Альфа-Капитал» Алексей Климюк. Чтобы бизнес смог нарастить кредитование и тем самым обеспечить рост экономики, ставка должна быть значительно ниже.
Низкая инфляция или экономический рост
Радикального снижения ставки у ЦБ нет даже в планах. В последнем пресс-релизе регулятора вновь анонсирован «продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики». Значит, можно ожидать, что давление на ЦБ со стороны правительства будет нарастать. И можно даже представить, какую форму оно примет.
Властям следует отказаться от «попыток убить инфляцию любой ценой через ставку», заявил недавно руководитель консультирующего правительство Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования Дмитрий Белоусов. По его мнению, ЦБ следует повысить целевой ориентир по инфляции с 4% до 7%.
Если борьба с инфляцией станет менее жесткой, экономика задышит свободнее. Но заплатить за это придется гражданам — рост цен будет подъедать их доходы быстрее.
